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中技控股:国融证券股份有限公司关于上海证券交易所《关于上海中技投资控股股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书(草案)的

时间:2017-11-07 10:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
富控互动(600634)公告正文:中技控股:国融证券股份有限公司关于上海证券交易所《关于上海中技投资控股股份有限公

中技控股:国融证券股份有限公司关于上海证券交易所《关于上海中技投资控股股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书(草案)的信息披露问询函》之专项核查意见 公告日期 2016-07-29          国融证券股份有限公司

           关于上海证券交易所
《关于上海中技投资控股股份有限公司重大
  资产出售暨关联交易报告书(草案)的
            信息披露问询函》

             之专项核查意见




                 独立财务顾问




       (内蒙古呼和浩特市锡林南路 18 号)

                二〇一六年七月
         国融证券股份有限公司关于上海证券交易所
 《关于上海中技投资控股股份有限公司重大资产出售暨关
         联交易报告书(草案)的信息披露问询函》
                           之专项核查意见


上海证券交易所:

    2016 年 7 月 22 日,上海中技投资控股股份有限公司(以下简称“公司”、“上
市公司”、“中技控股”)收到贵交易所出具的《关于上海中技投资控股股份有限
公司重大资产出售暨关联交易报告书(草案)的信息披露问询函》(上证公函
【2016】0873 号)(以下简称“问询函”),国融证券股份有限公司(以下简称“国
融证券”、“财务顾问”、“本次财务顾问”)作为中技控股本次重大资产出售的独
立财务顾问,对问询函所列问题进行了专项核查,意见如下:

    (如无特殊说明,本意见中的简称与公司 2016 年 7 月 11 日披露的《上海中
技投资控股股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书(草案)》中的释义一
致。)




                                     2
一、公司前后信息披露存在重大不一致

    上市公司原证券简称 ST 澄海,2013 年 12 月中技桩业完成对公司的借壳上
市,后公司简称更名为中技控股。2013 年 12 月 12 日公司披露获得中国证监会
核准后更新的《上海澄海企业发展股份有限公司向特定对象发行股份购买资产并
募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》,其中部分内容与公司本次交易及其
信息披露存在不一致的情况。

    1、公司发展战略信息披露不一致。2013 年 12 月重组报告书披露,“公司将
依托全资子公司中技桩业在该领域的竞争优势和市场地位,统筹利用中技桩业和
公司原有销售、采购渠道等资源,以技术创新为核心,以市场需求为导向,不断
致力于新产品的研发和创新,掌握自主知识产权的核心关键技术;不断加强产品
的品质管理和企业的品牌经营,实现经营快速、健康、持续的增长,保持公司在
离心方桩的国内领先地位,不断为社会提供优质、节材、先进的桩产品。”2016
年 7 月,即本次交易中,公司即公告将剥离预制混凝土桩相关业务,回笼资金并
拟进军文化娱乐产业。请公司补充披露:(1)中技桩业置入公司仅 2 个会计年度
即出售的原因及合理性;(2)公司前次的发展战略是否实现,公司董事会是否切
实推进该发展战略,实现情况;(3)公司前次及本次发展战略的制定是否审慎,
公司董事会是否切实履行勤勉尽责义务;(4)公司在借壳完成未满 3 年即变更发
展战略出售原有借壳资产的原因、合理性,是否存在信息披露前后不一致。请公
司本次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

    回复:

    (1)中技桩业置入公司仅 2 个会计年度即出售的原因及合理性

    本次出售的原因主要为国家宏观经济政策和公司所从事的行业及市场状况
较公司借壳上市时发生了变化,影响了公司所在行业的发展前景;为实现公司业
绩更健康、持续的发展,适时调整发展战略,将传统预制混凝土桩业务剥离,同
时,发展未来增长空间较大的文化娱乐产业,保障上市公司股东的最大利益。具
体情况如下:

    中技桩业 2013 年借壳上市之时,在加快“新型城镇化建设”等政策刺激下,
                                   3
各地加快城镇棚户区改造和基础设施建设。但是现阶段“去产能、去库存”成为
经济结构调整的重要方向,对中技桩业预制混凝土桩相关业务产生消极的影响。

    2013 年以后,国内经济增速放缓,步入深入调整“三期叠加”的新常态,
经济增长率、工业增长率、固定资产投资增长率等国民经济指标下调,与混凝土
行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发展面临较大的压力。
因此,中技控股决定将中技桩业进行出售。

    财务顾问认为:中技桩业置入公司仅 2 个会计年度即出售是由于宏观经济环
境和行业发展状况发生了变化,具有一定的合理性。

    (2)公司前次的发展战略是否实现,公司董事会是否切实推进该发展战略,
实现情况

    公司在 2013 年 12 月 12 日披露的《上海澄海企业发展股份有限公司向特定
对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》第十章“董
事会讨论与分析”之“四、交易完成后的财务状况、盈利能力及未来趋势分析”
之“(四)公司未来发展战略”中披露“重组完成后,公司主要业务将转为预制
混凝土桩的研发、生产和销售。依托全资子公司中技桩业在该领域的竞争优势和
市场地位,统筹利用中技桩业和公司原有销售、采购渠道等资源,以技术创新为
核心,以市场需求为导向,不断致力于新产品的研发和创新,掌握自主知识产权
的核心关键技术;不断加强产品的品质管理和企业的品牌经营,实现经营快速、
健康、持续的增长,保持公司在离心方桩的国内领先地位,不断为社会提供优质、
节材、先进的桩产品。”

    自 2013 年底中技桩业完成借壳上市以后,经核查公司 2014 年和 2015 年年
报,报告期内,董事会制定了公司发展战略和经营计划,公司不断致力于提升核
心竞争力,充分发挥产品、技术、品牌及销售渠道的综合优势,积极开拓新产品
市场,不断拓宽盈利增长点,降低管理费用和销售费用。

    财务顾问认为,鉴于公司借壳成功后 2014 年、2015 保持行业年排名分别为
第三、第四,上市公司董事会切实推进了中技桩业借壳上市时的发展战略,但由
于后期宏观经济环境和行业发展状况发生了变化,公司 2014 年、2015 年未能完
成既定的盈利预测目标。

                                   4
    (3)公司前次及本次发展战略的制定是否审慎,公司董事会是否切实履行
勤勉尽责义务

    公司前次借壳上市时制定政策的主要依据为当时的国内宏观经济发展状况、
行业发展趋势和公司的经营能力。

    公司本次调整发展战略,主要是由于现时的宏观政策和行业发展趋势较上次
重组的时点发生了变化,公司未来业绩发展压力日益显现。

    1)宏观经济政策发生变化

    2013 年公司借壳之时,在加快“新型城镇化建设”等政策刺激下,各地加
快城镇棚户区改造和基础设施建设,全社会固定资产投资保持了快速的增长。公
司上游行业水泥和钢产量增速较上年均有明显回升,为预制混凝土行业带来更大
的预期发展空间。公司借壳上市之后,宏观政策随即发生较大变化,部分领域的
重复投资、产能过剩等问题制约行业发展的不利因素。“去产能、去库存”成为
经济结构调整的重要方向,势必对公司混凝土桩相关业务产生消极的影响。

    2)行业发展面临考验

    最近两年,经济增长率、工业增长率、固定资产投资增长率等国民经济指标
全面下调,与混凝土行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发
展面临较大的压力。

    3)公司 2014 年已有意进入游戏领域

    公司于 2014 年在战略上即有向游戏行业发展的考虑,并于 2014 年 8 月披露
了总金额为人民币 87 亿元的非公开发行股票预案,拟收购点点互动(为游戏公
司)与儒意影视两标的资产,该方案于 2015 年 6 月被证监会发审委否决。(具体
见公司 2015-临 054 号公告)。此后,公司为持续推进上述两标的收购事项,继
续以重大资产重组事项停牌,但因估值及相关核心条款未达成一致等原因,与上
述标的先后终止了合作。

    上述收购事项虽然因为监管机构以及谈判原因终止,但公司早就有进军游戏
等文化娱乐业的战略考虑,并在之前经过了董事会和股东大会的通过。由此可以
看出,公司本次发展战略的制定早已进行布局,并且董事会通过了对于收购 Jagex
公司与上海品田创业投资合伙企业(有限合伙)签署附生效条件的《收购意向协
                                    5
议》,董事会切实履行勤勉尽责义务。

    综上,财务顾问认为:2013 年以来,受宏观环境的影响,结合行业市场环
境的变化和公司经营的具体考虑,公司作出本次经营战略的调整,是经过审慎考
虑之后的结果。

    (4)公司在借壳完成未满 3 年即变更发展战略出售原有借壳资产的原因、
合理性,是否存在信息披露前后不一致

    由于国家宏观经济及政策的变化和公司所从事的行业及市场状况较公司借
壳上市之时发生了变化,影响了公司所在行业的发展前景。公司为实现业绩的更
健康、持续的发展,适时调整发展战略,将传统预制混凝土桩业务剥离,同时,
发展未来增长空间较大的文化娱乐产业。

    综上所述,本次财务顾问认为:本次信息披露符合中技桩业目前所处宏观形
势、行业政策和具体市场环境。



    2、中技桩业的资产质量信息披露不一致。前次重组报告书披露,“中技桩业
是目前国内排名前三的预制混凝土桩的生产企业”、“随着市场推广的深入和产能
的扩大,未来几年内,中技桩业仍将呈现较快的增长趋势,市场份额有望进一步
提升,具备较强的增长潜力”。且前次评估报告中,标的资产 2013 年至 2017 年
均保持快速稳定的增长,2017 年后保持 2017 年的利润情况。(1)请结合中技桩
业 2014 年至今的业务发展情况,说明前次信息披露的准确性;(2)如前次信息
披露准确,说明在中技桩业业绩仍处于增长期的情形下出售该资产的原因及合理
性,是否存在信息披露前后不一致;(3)结合中技桩业业绩补偿期的业绩承诺情
况,说明中技桩业是否存在减值。如存在,控股股东及实际控制人如何保障公司
中小投资者权益。请公司本次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查
并发表意见。

    回复:

    (1)请结合中技桩业 2014 年至今的业务发展情况,说明前次信息披露的
准确性

    根据众华会计师事务所(特殊普通合伙)出具中技桩业的相关年度的《审计

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报告》,2014 年度中技桩业实现营业收入 282,053.41 万元,实现净利润 19,203.61
万元;2015 年实现营业收入 183,089.22 万元,同比下降 35.09%;实现净利润
18,726.72 万元,同比下降 2.48%。根据众华会计师事务所(特殊普通合伙)出具
的中技桩业的相关的《盈利预测审核报告》,宏观经济形势的下行及行业整体经
营状况的变化,中技桩业 2014 年、2015 年实现的收入及净利润未达到盈利预测,
其中 2015 年扣除非经常性损益后的净利润实现率只有 64%。

    根据中国混凝土与水泥制品协会发布的相关信息显示,2014 年度、2015 年
度公司产量名列行业第三和第四。2015 年度,公司共销售各类预制混凝土桩产
品 776 万米,受国家宏观经济形势和预制混凝土桩行业不景气等综合因素的影
响,桩产品销售量同比下降,公司为进一步提高盈利能力、提升生产运营效率,
逐步采用委托生产与租赁相结合的方式,对相关合作单位收取场地及设备租赁
费,并对在公司自销之外的专利产品的销售收取专利使用费,提供技术服务的收
取一定的技术服务费等。

    中技桩业的行业排名未发生重大变化,但由于宏观经济以及行业波动的影
响,未达借壳上市时的承诺利润。

    对于宏观经济以及行业波动的风险,上市公司在 2013 年 12 月 12 日公告的
《上海澄海企业发展股份有限公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资
金暨关联交易报告书(修订稿)》之 “重大事项提示”之“五、重大风险提示”
中就中技桩业受宏观经济波动影响的风险披露如下:

    “投资者在评价公司本次交易时,请特别注意以下风险。详细的风险情况及
对策请阅读本报告书“第十五章 其他重大事项”之“一、风险因素”相关内容。

    (一)标的资产受宏观经济波动影响的风险

    本次交易标的资产为中技桩业约 92.95%股份。本次交易完成后,上市公司
将直接持有中技桩业约 92.95%股份。中技桩业主要从事预制混凝土桩类产品的
研发、生产和销售,其主要产品为各种型号的预应力离心混凝土空心方桩、预应
力混凝土管桩和 U 型板桩,产品作为我国各类工程建筑的主要桩基础材料之一,
主要用于工业与民用建筑、铁路、公路、桥梁、港口码头、水利、市政等领域。

    预制混凝土桩行业的景气度主要取决于下游房屋建筑、交通基础设施、市政

                                     7
基础设施以及水利基础建设等固定资产投资的发展状况,这些固定资产投资建设
的需求受国内乃至全球的宏观经济影响较大,导致行业发展可能呈现阶段性、周
期性的特点。本公司拟发行股份购买中技桩业约 92.95%的股份以后,公司存在
因预制混凝土桩行业的景气度的变化带来营业收入波动的风险。”

    (2)如前次信息披露准确,说明在中技桩业业绩仍处于增长期的情形下出
售该资产的原因及合理性,是否存在信息披露前后不一致

    由于国家宏观经济及政策的变化和公司所从事的行业及市场状况较公司借
壳上市后发生了较大变化,影响了公司所在行业的发展前景。公司为实现业绩的
更健康的发展,适时调整发展战略,将传统预制混凝土桩业务剥离。

    财务顾问认为:公司借壳上市后的实际经营情况与预期存在一定差异,该差
异情况系宏观经济以及行业波动导致的结果,本次信息披露符合当前的宏观形
势、行业政策和具体市场环境。

    (3)结合中技桩业业绩补偿期的业绩承诺情况,说明中技桩业是否存在减
值。如存在,控股股东及实际控制人如何保障公司中小投资者权益

    1)中技桩业在 2013 年至 2015 年三年业绩补偿期的业绩承诺完成情况具体
如下:

                                                                     单位:万元

             项目                 盈利实现数      盈利预测数        实现比例
中技桩业归属于持股比例 92.95%股
东的扣除非经常性损益后净利润
2013 年度                              9,236.91        9,073.44           102%
2014 年度                             13,739.77       14,867.20            92%
2015 年度                             14,801.77       23,203.59            64%

    中技桩业最近 3 年实现扣非后净利润情况具体如下:

                                                                     单位:万元

                                  实现扣非后归属于持股比例
    年度      实现扣非后净利润                                    净利增长率
                                    92.95%股东的净利润
 2013 年度             9,937.50                     9,236.91                   -
 2014 年度            14,781.89                    13,739.77             48.75%
 2015 年度            15,924.44                    14,801.77              7.73%

    2015 年度中技桩业实现扣非后净利润 1.59 亿元,较上期保持小幅增长;但
                                      8
归属于持股比例 92.95%股东的扣除非经常性损益后的净利润仍比业绩承诺金额
的 23,203.59 万元低了 8,401.82 万元。

    2)中技桩业 2015 年末资产减值计提情况如下:

    应收款项:中技桩业根据公司会计政策的规定,对各期末应收款项按账龄分
析结合个别认定计提坏账准备;

    存货:2015 年期末未发现存货账面成本高于其可变现净值的情况,不需要
计提存货跌价准备;

    长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产:公司定期对长期股权投资、
固定资产、在建工程及无形资产进行检查,2015 年末未发现存在减值迹象,不
需要对上述各项资产计提减值准备。

    综上,2015 年度中技桩业经营情况稳定,期末存货、长期股权投资、固定
资产、在建工程及无形资产等各项资产不存在减值迹象,中技桩业上述各项资产
不存在减值。
    3)2015 年末反向购买形成的商誉的减值测试情况
    2015 年末反向购买形成的商誉账面值为 5.33 亿元。上市公司对 2015 年末反
向购买形成的商誉进行了减值测试。在合并报表层面形成的商誉进行减值测试
时,认定中技桩业为资产组,即以中技桩业整体资产及盈利能力、企业价值存在
性作为考虑基础。
    减值测试方法:对包含商誉的资产组或者资产组组合即中技桩业整体进行减
值测试,比较这些相关资产组或者资产组组合的账面价值(包括所分摊的商誉的
账面价值部分)与其可收回金额,如相关资产组或者资产组组合的可收回金额低
于其账面价值的,应当就其差额确认减值、损失,减值损失金额应当首先抵减分
摊至资产组或者资产组组合中商誉的账面价值;再根据资产组或者资产组组合中
除商誉之外的其他各项资产的账面价值所占比重,按比例抵减其他各项资产的账
面价值。

    4)中技桩业 2015 年末整体资产组减值分析

    ①经评估,截止 2015 年 12 月 31 日中技桩业的股东全部权益公允价值为
267,700 万元。中技控股委托上海立信资产评估有限公司对中技桩业截至 2015 年

                                        9
12 月 31 日的股东全部权益进行评估。2016 年 4 月 18 日,根据上海立信资产评
估有限公司出具的信资评报字(2016)第 1026 号《上海中技桩业股份有限公司
以财务报告为目的的股东全部权益价值资产评估报告书》,中技桩业评估基准日
(2015 年 12 月 31 日)的股东全部权益的公允价值为 267,700 万元。
    ②截止 2015 年 12 月 31 日,中技桩业整体资产组的账面价值为 264,545.24
万元。中技桩业截止 2012 年 12 月 31 日经审计的账面净资产为 95,133.61 万元,
评估值为 189,800 万元,评估增值额为 94,666.39 万元。2014 年因中技桩业下属
部分公司股权出让而转出对应分摊的商誉为 2,658.49 万元,2015 年末商誉账面
价值为 53,258.37 万元,对应的中技桩业整体价值增值额为 90,165.60 万元。中技
桩业截止 2015 年 12 月 31 日经审计的账面净资产为 174,379.64 万元,加上原重
组时中技桩业整体价值增值 90,165.60 万元,2015 年末中技桩业资产组的价值为
264,545.24 万元。

    ③综上,经测试:中技桩业整体资产组的评估价值 267,700 万元,高于该资
产组的账面价值 264,545.24 万元,中技桩业整体资产不存在减值迹象。

    综上所述,财务顾问认为,2015 年期末中技桩业不存在减值。



    3、中技桩业市场竞争能力披露不一致。前次重组报告书披露,中技桩业产
量排名行业第三位,具备产品优势、技术优势、规模优势、品牌优势、市场优势
等七大核心竞争优势,而竞争劣势仅财务费用较高一项。同时披露,通过前次重
组,能够进一步拓宽融资渠道,且评估报告中对中技桩业的债务成本预测为
6.55%。请公司补充披露:(1)中技桩业是否仍然具备上述七大竞争优势;(2)
中技桩业借壳上市并募集配套资金后融资成本是否降低;(3)如中技桩业仍具备
较强的市场竞争能力,出售的合理性,是否存在信息披露前后不一致。请公司本
次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

    回复:

    (1)中技桩业是否仍然具备上述七大竞争优势

    中技桩业仍然具备产品优势、技术优势、规模优势、品牌优势、市场优势等
七大竞争优势,但受国家宏观经济政策和公司所从事行业及市场状况发生了变化
的影响,大型用桩工程项目数量有所减少,加之中技桩业采用了委托加工等模式
                                    10
并出售了丹阳中技、营口中技等部分子公司。因此,规模优势及市场优势无法充
分体现,优势有所减弱。

    财务顾问认为:中技桩业仍然具备上述七大竞争优势,但规模优势及市场优
势无法充分体现,优势有所减弱。

    (2)中技桩业借壳上市并募集配套资金后融资成本是否降低

    中技桩业 2013 年至 2015 年的融资成本情况如下表所示:

       融资类别          2013 年融资成本   2014 年融资成本   2015 年融资成本
      银行类借款                   6.81%             6.57%             5.67%
     非银行类借款                 11.77%            10.66%            10.60%
         合计                      6.90%            6.85%              6.42%

    由上表可见,2013 年至 2015 年中技桩业的融资成本有所下降。

    财务顾问认为:2013 年至 2015 年中技桩业的融资成本有所下降。

    (3)如中技桩业仍具备较强的市场竞争能力,出售的合理性,是否存在信
息披露前后不一致

    公司虽然仍具备较强的市场竞争能力,但鉴于目前的宏观环境和行业状况发
生了变化,公司为实现业绩的健康发展,适时调整发展战略,将传统预制混凝土
桩业务剥离。

    财务顾问认为:本次资产出售具有合理性,本次信息披露符合中技桩业目前
所处宏观形势、行业政策和具体市场环境。


    4、中技桩业发展前景披露不一致。前次重组报告书披露,下游行业对标的
资产收入及利润影响较大。预制混凝土桩行业的下游相关行业主要分为三类:房
屋建筑相关行业、交通基础设施建设相关行业、市政基础设施建设相关行业。鉴
于下游行业的发展前景,公司认为,预制混凝土桩行业将继续保持平稳较快增长
趋势,且具有广阔的发展空间。而本次公司出售中技桩业时却披露,混凝土行业
上下游均呈现较为低迷的走势,公司该块业务的利润水平在可预见的未来将较为
有限等。请公司补充披露:(1)对于标的资产发展前景判断存在矛盾的原因;(2)
公司董事会对于上述结论的判断依据,前后出现如此大差异的原因及合理性,是
                                    11
否存在未勤勉尽责的情形;(3)公司是否存在前后信息披露不一致的情形。请公
司本次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

       回复:

       (1)对于标的资产发展前景判断存在矛盾的原因

    中技桩业前次重组时制定政策的主要依据为当时的国内宏观经济发展状况、
行业发展趋势、下游行业增长情况和公司的经营能力。中技桩业 2013 年借壳上
市以后,公司在行业内的竞争优势及市场份额并未发生大的改变,但是宏观经济
形势和公司所处的行业情况发生了变化,主要表现有:

    1)宏观经济形势发生重大变化

    2013 年公司借壳之时,在加快“新型城镇化建设”等政策刺激下,各地加
快城镇棚户区改造和基础设施建设,全社会固定资产投资保持了快速的增长。公
司上游行业水泥和钢产量增速较上年均有回升,为预制混凝土行业带来预期发展
空间。

    但随后几年,中国经济发展增速持续放缓,未来经济发展可能长期呈现“L”
型。

    在这样的背景下,全社会固定资产投资增速明显下降,2015 年较 2014 年仅
增长 9.8%,比 2013 年下降接近 10 个百分点。公司下游行业建筑业增加值 2015
年较上年度增长 6.8%,较 2013 年下降 2.9 个百分点。

    综上,公司 2013 年借壳上市之时,全社会固定资产投资保持了快速的增长,
但是现阶段“去产能、去库存“成为经济结构调整的重要方向,势必对公司混凝
土桩相关业务产生消极的影响。

    2)行业发展面临较大的考验

       “十一五”期间,与宏观政策环境相对应,国家发布了一系列有利于混凝
土桩行业发展的政策措施,国家在《“十二五”节能减排综合性工作方案》、《“十
二五”国家战略性新兴产业发展规划》、《循环经济发展战略及近期行动计划》等
政策文件中提出,要提高高性能混凝土及制品的应用比例,在建材行业大力推进
节能节水节地节材技术,推进节能降耗技术改造。预制混凝土管(方)桩作为混
                                    12
凝土桩行业节能节材环保产品,符合国家产业政策,生产技术工艺作为“高强、
高性能混凝土预制构配件技术”被国家列入《建设事业“十一五”重点推广技术
领域》。

    根据中国混凝土与水泥制品协会统计,2012 年全国混凝土和水泥制品行业
的总产值为 7,290 亿元,较 2011 年增长了 18.96%,近年来保持稳定增长态势。
受房地产投资和基础设施投资快速增长的影响,2013 年混凝土与水泥制品行业
继续保持平稳较快运行态势。行业全年实现主营业务收入 8,705 亿元,同比增长
22.1%;实现利润总额 524.4 亿元,同比增长 21.8%;固定资产投资完成额为 2,085.4
亿元,同比增长 12.7%。

    但是 2013 年以后,部分领域的重复投资、产能过剩等问题制约行业发展的
不利因素。此外,在刺激政策的效果逐渐减缓以后,经济增长率、工业增长率、
固定资产投资增长率等国民经济指标全面下调,与混凝土行业相关的建筑业、房
地产业、市政基础设施建设等行业发展面临较大的压力。

    公司下游直接相关的行业为建筑业。2010 年-2013 年,受国家宏观刺激政策
的带动,建筑业保持了快速的增长,对预制混凝土行业产生了直接的带动的作用,
但是 2014 年、2015 年建筑业增加值持续放缓,且部分地区建筑业总产值出现负
增长。




     数据来源:2010 年-2015 年统计年鉴;2019 年-2015 年国民经济和社会发展统计公报


    公司下游间接相关行业主要为:房屋建筑相关行业、交通基础设施建设相关
                                       13
行业和市政基础设施建设相关行业。公司 2013 年、2014 年、2015 年主营业务收
入分行业销售情况如下:

序号          行业           2013 年      占比     2014 年      占比     2015 年       占比

 1       房屋建筑相关行业    268,838.21   87.17%   192,503.84   87.73%     80,387.06   81.91%

 2       市政基础设施建设     36,334.27   11.78%    25,383.81   11.57%     16,383.44   16.69%
        交通基础设施建设相
 3                             1,559.22   0.51%       533.12    0.24%          81.15   0.08%
              关行业
 4             其他            1,675.68   0.54%      1,011.21   0.46%       1,283.22   1.31%

           合计              308,407.39    100%    219,431.98    100%      98,134.87    100%


       ①房屋建筑相关行业。2010 年-2013 年,伴随着中国经济的快速增长,城镇
化稳步发展,受投资驱动的房屋建筑相关行业发展较为迅速。而 2014 年以后,
房地产行业投资加速下滑,库存压力加大,2014 年、2015 年连续两年房地产新
开工面积负增长。

       ②市政基础设施建设相关行业。2013 年,公共设施管理业固定资产投资额
达 31,118 亿元,同比增长 28.8%。公司当时预测,随着旧城改造、城市基础设施
建设、生态环保工程建设步伐加快,对预制混凝土桩行产品的需求将持续旺盛。

       而 2014 年、2015 年,公共设施管理业固定资产增长率也开始逐步下降,到
2015 年起增长率下降到 20%左右。

       ③交通基础设施建设相关行业。公司在该行业中的收入比重占比不大,交通
基础设施建设相关行业的变动对公司经营业绩的影响不大。

       受宏观经济和下游行业的影响,2014 年、2015 年混凝土与水泥制品行业增
速也不断放缓,2015 年全年增速为近十年最低。投资、生产和收入增长较去年
同期大幅放缓,均在历史最低位徘徊。2015 年全国预制混凝土桩的产量为 2.96
亿米,比上年同期产量减少 8.83%。

       财务顾问认为,公司本次重大资产重组判断的基础—宏观经济形势和行业发
展状况已经发生了变化,该种变化导致了公司前后两次判断存在一定的差异。

       (2)公司董事会对于上述结论的判断依据,前后出现如此大差异的原因及
合理性,是否存在未勤勉尽责的情形

       公司前后两次对标的资产的判断存在差异的原因参见本问题“(1)对于标的
                                             14
资产发展前景判断存在矛盾的原因”。

    财务顾问认为:公司董事会在本次重大资产出售做出判断之前,对公司所处
阶段的宏观经济形势和行业发展态势做出了谨慎判断,但由于宏观经济政策的效
应具有一定的滞后性,且市场经济发展的内在、外在影响因素众多,实际情况与
前次重组预判存在一定差异。

    (3)公司是否存在前后信息披露不一致的情形

    财务顾问认为,公司本次重组相关信息披露是基于目前的宏观经济发展情况
及行业发展状况作出的,本次信息披露符合中技桩业目前所处宏观形势、行业政
策和具体市场环境。


    5、中技桩业行业竞争情况披露不一致。前次重组报告书披露,中技桩业所
处行业竞争较为激烈,大部分企业因规模过小,利润微薄。同时披露,中技桩业
等三家行业龙头公司占据市场份额的 50%,具备产品及规模优势等。本次交易公
司披露,“预制混凝土桩行业发展已经较为成熟,市场竞争激烈,且与宏观经济
波动特别房地产行业波动存在较强的相关性,公司该块业务的利润水平在可预见
的未来将较为有限”,请公司补充披露:(1)中技桩业的市场竞争地位是否发生
重大变化;(2)公司两次信息披露是否存在不一致的情形。请公司本次重组财务
顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

    回复:

    (1)中技桩业的市场竞争地位是否发生重大变化

    根据中国混凝土与水泥制品协会的公开资料显示,中技桩业在 2014 年度国
内预制混凝土桩行业中排名第三,2015 年度国内预制混凝土桩企业九强中排名
第四。因此,中技桩业的排名没有发生重大变化,行业地位没有发生重大变化。

    中技桩业仍然具备产品优势、技术优势、规模优势、品牌优势、市场优势等
七大竞争优势,但受国家宏观经济政策和公司所从事行业及市场状况发生了变化
的影响,大型用桩工程项目数量有所减少,加之中技桩业采用了委托加工等模式
并出售了丹阳中技、营口中技等部分子公司。因此,规模优势及市场优势无法充
分体现,优势有所减弱。

                                     15
    财务顾问认为:中技桩业市场竞争地位未发生重大变化,但规模优势及市场
优势无法充分体现,优势有所减弱。

    (2)公司两次信息披露是否存在不一致的情形

    虽然中技桩业的市场竞争地位未发生重大变化,但近两年中国经济步入了工
业产能过剩和产业结构转型升级的阶段,制造业持续承压,投资增速下滑。混凝
土行业上下游均呈现较为低迷的走势,与此相关的基础建材产品如水泥、钢材的
需求受到显著影响。长期拉动混凝土与水泥制品行业的固定资产投资,其中包括
建筑业投资、房地产投资以及基建投资出现了近十年以来的最低值;工业经济运
行处于近十年来最低水平。混凝土行业同样出现明显变化,预制混凝土产量增速
大幅下滑,部分混凝土与水泥制品产量同比下降,该行业的发展遇到了较大的挑
战。且由于预制混凝土桩行业市场竞争激烈,与宏观经济波动特别房地产行业波
动存在较强的相关性,公司该块业务的利润水平在可预见的未来将较为有限。

    综上,财务顾问认为:在 2013 年中技桩业借壳上市后,虽然中技桩业的市
场竞争地位未发生重大变化,但由于当时借壳上市时所做的经营发展预测的依据
—国家宏观经济政策和公司所从事的行业及市场状况发生了较大变化,这些变化
已经影响了公司所在行业的发展前景。因此,本次信息披露的内容与现时政策和
市场环境条件是相符合的。



    6、宏观环境影响披露不一致。前次重组报告书披露,宏观经济政策对行业
发展的影响为“国家对商品房市场出台了严厉的调控政策,预计在一段时期内会
对商品房市场产生一定影响,进而在一定程度上抑制预制混凝土桩行业的发展,
尤其对行业内规模较小、缺乏核心技术的企业造成不利影响”,但是公司仍然认
为“未来几年内,标的资产将呈现较快的增长趋势,市场份额有望进一步提升”。
而本次交易中公司披露的宏观经济政策对行业发展的影响与 2013 年情况较为一
致,但影响却为“预制混凝土桩行业利润水平有限”,请公司说明在同样的宏观
政策背景之下,两份报告书产生迥异表述的原因、是否存在信息披露不一致的情
形。请公司本次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

    回复:

    2013 年至 2015 年,中技桩业各类桩产品销售收入中,房地产建筑相关行业
                                   16
的销售额超过 80%,因此国家对房地产市场的调控政策对公司业务的发展有着重
要的影响。

    中技桩业前次借壳上市时,虽然国家为了抑制房价增长过快,出台了一系列
调控措施,但由于当时房地产市场库存现象不严重,市场出清速度较快,部分二、
三线城市地产市场尚未处于饱和状态。因此虽然 2011 年、2012 年全国房地产投
资额、房屋新开工面积均出现了一定程度的下滑,但房地产投资额增长率依然保
持在 16%以上的增长率,且在 2013 年出现了一定的回暖迹象。基于当时情况,
公司预计当时的房地产政策不会对行业产生明显的不利影响。

    2014 年、2015 年,全国房地产投资、房屋新开工面积等指标快速下滑,2015
年全国建筑业企业房屋施工面积 73.6 亿平方米,比上年仅增长 1.3%;新开工面
积 15.4 亿平方米,比上年降低 14.0%。且国内除一线城市和部分二线城市外,全
国大部分地区的房地产市场库存状况恶化,去库存压力不断增大。且由于人口结
构的变化,未来一段时间,预计我国房地产行业预计不会出现明显的反弹,基于
此,公司预计受房地产行业增速放缓的影响,中技桩业现有主营业务未来的发展
空间有限。

    综上所述,财务顾问认为,公司前次重组和此次重组时,我国房地产行业的
库存、新开工面积等情况已经发生了较大变化,公司本次信息披露符合中技桩业
目前所处宏观形势、行业政策和具体市场环境。


    7、草案披露,中技桩业本次增值率为 53.52%,2013 年 5 月借壳上市标的资
产注入时增值率为 99.51%,两次评估均采用收益法。(1)请公司逐项披露两次
评估各项具体假设、参数和财务数据的差异,说明本次评估假设和参数选取的依
据及其合理性。并请结合标的资产注入上市公司后的经营和财务情况,充分说明
两次评估增值率存在重大差异的原因,说明是否存在损害中小投资者利益的情
形;(2)补充披露可比上市公司和可比交易的情况,说明本次交易作价的合理性;
(3)对比 2013 年借壳上市时收益法评估报告与本次交易的收益法评估报告,就
两次评估过程中对于未来预测期间的盈利预测进行逐年比较、说明差异原因和合
理性。请公司本次重组财务顾问、前次重组财务顾问和律师审慎核查并发表意见。

    回复:
                                   17
     (1)请公司逐项披露两次评估各项具体假设、参数和财务数据的差异,说
明本次评估假设和参数选取的依据及其合理性。并请结合标的资产注入上市公
司后的经营和财务情况,充分说明两次评估增值率存在重大差异的原因,说明
是否存在损害中小投资者利益的情形

     1)两次评估各项具体假设、参数和财务数据的差异,说明本次评估假设和
参数选取的依据及其合理性。

                                                                              单位:万元

         项目                2012 年 12 月 31 日                 2015 年 12 月 31 日
评估结果                                         189,800                          267,700
账面净资产                                      95,133.61                      174,379.64
基准日前 1 年收入                              268,053.47                      183,089.22
基准日前 1 年净利润                             10,254.17                       18,726.72

2016 和 2017 年预测收                          640,510.66                      180,996.02
入                                             707,773.98                      193,826.97

2016 和 2017 年预测净                           35,115.80                       20,020.47
利润                                            40,706.02                       22,079.76
收益期限                                           无限年                          无限年
折现率                                            10.60%                           10.60%
溢余资产                                           51,800                      122,100.13
付息债务                                       236,590.00                      213,544.71
                        一般性假设                          一般性假设
                        ①企业所在的行业保持稳定发展        ①企业所在的行业保持稳定发
                        态势,所遵循的国家和地方的现        展态势,所遵循的国家和地方的
                        行法律、法规、制度及社会政治        现行法律、法规、制度及社会政
                        和经济政策与现时无重大变化;        治和经济政策与现时无重大变
                        ②企业以目前的规模或目前资产        化;
                        决定的融资能力可达到的规模,        ②企业以目前的规模或目前资
                        按持续经营原则继续经营原有产        产决定的融资能力可达到的规
评估假设                品或类似产品,不考虑新增资本        模,按持续经营原则继续经营原
                        规模带来的收益;                    有产品或类似产品,不考虑新增
                        ③企业与国内外合作伙伴关系及        资本规模带来的收益;
                        其相互利益无重大变化;              ③企业与国内外合作伙伴关系
                        ④国家现行的有关贷款利率、汇        及其相互利益无重大变化;
                        率、税赋基准及税率,以及政策        ④国家现行的有关贷款利率、汇
                        性收费等不发生重大变化;            率、税赋基准及税率,以及政策
                        ⑤无其他人力不可抗拒及不可预        性收费等不发生重大变化;
                        见因素造成的重大不利影响。          ⑤无其他人力不可抗拒及不可
                                          18
      项目             2012 年 12 月 31 日            2015 年 12 月 31 日
                  针对性假设                     预见因素造成的重大不利影响。
                  ①委估企业的资产在评估基准日   针对性假设
                  后不改变用途,仍持续使用;     ①委估企业的资产在评估基准
                  ②委估企业的现有和未来经营者   日后不改变用途,仍持续使用;
                  是负责的,且企业管理能稳步推   ②委估企业的现有和未来经营
                  进公司的发展计划,尽力实现预   者是负责的,且企业管理能稳步
                  计的经营态势;                 推进公司的发展计划,尽力实现
                  ③委估企业遵守国家相关法律和   预计的经营态势;
                  法规,不会出现影响公司发展和   ③委估企业遵守国家相关法律
                  收益实现的重大违规事项;       和法规,不会出现影响公司发展
                  ④委估企业提供的历年财务资料   和收益实现的重大违规事项;
                  所采用的会计政策和进行收益预   ④委估企业提供的历年财务资
                  测时所采用的会计政策与会计核   料所采用的会计政策和进行收
                  算方法在重要方面基本一致;     益预测时所采用的会计政策与
                  ⑤委估企业在评估目的实现后,   会计核算方法在重要方面基本
                  仍将按照现有的经营模式持续经   一致;
                  营,继续经营原有产品或类似产   ⑤委估企业在评估目的实现后,
                  品,企业的供销模式、与关联企   仍将按照现有的经营模式持续
                  业的利益分配等运营状况均保持   经营,继续经营原有产品或类似
                  不变。                         产品,企业的供销模式、与关联
                  ⑥所有的收入和支出均发生于年   企业的利益分配等运营状况均
                  末;                           保持不变;
                  ⑦目前中技股份在奉贤、嘉兴、   ⑥所有的收入和支出均发生于
                  绍兴、苏州、相城等地分公司和   年末;
                  浙江中技、丹阳中技、惠州中技   ⑦目前中技桩业银行借款金额
                  等子公司的生产经营场地和部分   较大,假设银行借款到期后可正
                  设备均为租赁,假设上述生产经   常延续,保持公司资金链稳定;
                  营场地和设备租赁期满后可正常   ⑧中技桩业母公司目前是高新
                  续租,分公司持续经营。         技术企业,享受 15%的所得税优
                  ⑧目前中技股份银行借款金额较   惠税率。评估预测中研发费用满
                  大,假设银行借款到期后可正常   足高新技术企业的要求。因此,
                  延续,保持公司资金链稳定。     本次评估假设以后年度该公司
                                                 仍能享受 15%的所得税优惠税
                                                 率,子公司所得税按 25%计算。

   两次评估的参数和评估假设是根据评估准则、宏观经济环境以及中技桩业实
际经营情况确定的,是合理的。

   2)请结合标的资产注入上市公司后的经营和财务情况,充分说明两次评估
增值率存在重大差异的原因,说明是否存在损害中小投资者利益的情形

   ①中技桩业注入上市公司后三年的实际经营情况如下:


                                    19
                                                                                单位:万元
                         最近三年合并资产负债表主要数据
         合并资产负债                   2015.12.31        2014.12.31          2013.12.31
           资产总计                       556,772.46         603,420.80          523,271.19
           负债总计                       382,392.83         423,404.42          415,536.49
        所有者权益合计                    174,379.64         180,016.38          107,734.70
   归属于母公司的所有者权益               174,379.64         180,016.38          107,734.70
                            最近三年合并利润表主要数据
           合并利润                        2015 年度         2014 年度           2013 年度
           营业收入                       183,089.22         282,053.41          355,248.17
           营业利润                         20,870.28            21,888.09        13,400.53
           利润总额                         23,408.84            24,514.56        16,144.32
              净利润                        18,726.72            19,203.61        12,601.08
  归属于上市公司股东的净利润                18,726.72            19,203.61        12,601.08

    ②2012 年 12 月 31 日预测数据与实际数据对照表

    中技桩业收入预测数与实际数据对照分析

                                                                                单位:万元

       收入                 2013 年度                2014 年度               2015 年度

       预测数                   414,208.77               475,874.61              560,954.25
       实际数                   355,248.17               282,053.41              183,089.22
       差异                     -58,960.60              -193,821.20             -377,865.03

    评估预测中技桩业 2013-2015 年主要产品离心方桩的销售收入和销售数量如
下:

                                                                                单位:万元

          项 目                   2013 年度              2014 年度            2015 年度

 离心方桩销售收入(万元)               351,006.39          404,809.70           482,149.49
 离心方桩销售数量(万米)                 2,945.99               3,386.17          4,014.86
离心方桩平均单价(元/米)                  119.15                 119.55            120.09

   注:单价系销售收入除以销售数量计算所得


    根据中技桩业提供的 2013-2015 年的实际经营数据,中技桩业 2013-2015 年
的主要收入情况如下:
                                           20
                                                                           单位:万元

                               最近三年收入构成情况
             项目                    2013 年度             2014 年度      2015 年度
  各类桩销售收入合计(万元)           308,407.39            219,431.98      98,134.87
      专利费收入(万元)                     4,126.42         12,679.25      21,001.38
                               最近三年利润总额情况
           利润总额                  2013 年度             2014 年度      2015 年度
            预测数                       15,515.63            23,860.24       35,915.63

            实际数                       16,144.32            24,514.56       23,408.84

             差异                              628.69            654.32      -12,506.79

                                最近三年净利润情况
            净利润                   2013 年度             2014 年度      2015 年度
            预测数                       11,681.83            17,915.04       26,883.72

            实际数                       12,601.10            19,203.62       18,726.72

             差异                              919.27          1,288.58       -8,157.00


     中技桩业最近三年盈利实现状况如下:
                                                                           单位:万元
  中技桩业归属于持股比例
92.95%股东的扣除非经常性损       盈利实现数             盈利预测数        实现比例
        益后净利润
        2013 年度                     9,236.91               9,073.44            102%
        2014 年度                    13,739.77              14,867.20             92%
        2015 年度                    14,801.77              23,203.59             64%

    中技桩业 2013 年实现原业绩承诺目标,由自主生产销售桩产品取得销售收
入转变为,委外生产与租赁相结合并加大对外专利授权、技术输出力度的模式,
因此相比营业收入大幅下降,但是收入毛利率大幅提升,费用大幅下降,因此,
2014 年实现原业绩承诺的 92%。

    2015 年以来宏观经济和基础建设投资增长的明显放缓对混凝土和水泥制品
行业造成了较大冲击。行业上游的水泥等原材料工业面临产能过剩、生产动力不
足的危机,同时下游产业面临投资动力不足、房地产去库存压力大、项目投资资
金缺乏等问题。2015 年全国房地产开发投资 95,979 亿元,比上年增长 1.0%,相
比 2014 年房地产开发投资 95,036 亿元、比 2013 年增长 10.5%,增速大幅放缓。
对中技桩业的经营业绩产生较大影响,导致 2015 年开始经营业绩出现下降,业
                                        21
绩承诺未完成。

     2013 年中技桩业实现原业绩承诺目标,2014 年实现原业绩承诺目标 92%,
2015 年面临整体宏观经济环境增速放缓的情况下,中技桩业 2015 年实现营业收
入 183,089.22 万元,同比下降 35.09%;实现净利润 18,726.72 万元,同比下降
2.48%,虽然利润水平基本平稳,但未能实现持续原承诺的增长趋势。

     ③两次评估结果增幅对照分析

     从两次评估结果对照分析情况来看,分别以 2012 年 12 月 31 日和 2015 年 12
月 31 日为评估基准日,中技桩业股东全部权益价值的评估情况对比如下:

                                                                             单位:万元

                              2012 年 12 月 31 日   2015 年 12 月 31 日     差异
          项 目
                                      A                     B               C=B-A

评估结果①                             189,800.00            267,700.00        77,900.00


账面净资产②                            95,133.61            174,379.64        79,246.03


评估增值③                              94,666.39             93,320.36        -1,346.03


溢余现金④                                                      67,413.11      67,413.11

剔除溢余现金后的评估增值
                                          99.51%                 87.24%              -
率⑤=(①-④)/(②-④)-100%


    注:上述财务数据均为合并报表口径

     两次评估采用的收益法评估模型完全一致,评估结果相差 77,900 万元,主
要差异原因分析如下:其一,标的资产的所有者权益的账面值发生变化,2015
年底账面净资产较 2012 年底增加了 79,246.03 万元。主要原因是 2014 年增资了
53,078.07 万元;其二,宏观经济环境和企业所属行业从 2012 年的快速增长转变
为总体增速放缓;其三,标的公司的经营模式从 2014 年下半年开始从原有的自
己加工生产转变为委外加工、许可的模式。

     如上述分析,两次评估增值额较为接近。标的资产两次评估值增值额分别为
94,666.39 万元和 93,320.36 万元,两次评估的增值额基本接近。另外,剔除溢余
现金后的评估增值率两次较为接近。2014 年增资 53,078.07 万元,但由于宏观经

                                             22
济面下行导致相关经营规模未能实现快速增长,同时企业经营模式的转变,出售
了部分子公司,从而使企业账面货币资金余额较大,故本次评估的标的公司账面
存在较大的溢余货币资金。由于该部分货币资金评估增值为 0,会摊薄评估增值
率,故须剔除该部分资产进行增减值分析才会真实合理。未剔除溢余现金的增值
率两次分别为 99.51%和 53.52%,但剔除溢余现金后的增值率两次分别为 99.51%
和 87.24%,两者较为接近。

     综上,立信评估师认为,从现行宏观经济环境分析,由于宏观经济面与 2012
年年底存在较大差异,故两次评估结果均具有合理性,且两次评估的增值率也是
合理的,不存在损害中小投资者的情形。

     财务顾问认为:两次评估值均合理,不存在损害中小投资者利益的情形。

     (2)补充披露可比上市公司和可比交易的情况,说明本次交易作价的合理


     1)可比上市公司情况

股票代码   证券简称          项目   2013 年          2014 年           2015 年

                       市值          131,460.00       332,413.51       646,011.16

                       净利润              396.88       8,441.51        11,582.23
002346     柘中股份    P/E                 331.23          39.38            55.78

                       账面净资产     95,008.32       143,337.23       148,880.79

                       P/B                    1.38             2.32          4.34

                       市值          203,002.33       500,858.43      1,254,604.82

                       净利润             7,070.32     13,012.22        22,522.69
002542     中化岩土    P/E                  28.71          38.49            55.70

                       账面净资产     84,873.02       168,523.44       269,062.25

                       P/B                    2.39             2.97          4.66

                       市值          109,339.92       220,622.42       423,622.80

                       净利润             1,182.25      1,506.64         2,663.39
000023     深天地 A    P/E                  92.48         146.43           159.05

                       账面净资产     41,504.72        42,456.33        44,655.15

                       P/B                    2.63             5.20          9.49
            上证指数                      2,115.98      3,234.68         3,539.18


                                     23
           受股价波动及限售股份解禁影响,可比上市公司的 P/E 和 P/B 波动较大,难
      以作为参考数据。

           2)可比交易情况

           2016 年 5 月 28 日,巨龙管业披露《重大资产出售暨关联交易预案》,拟出
      让公司混凝土输水管道业务。拟出售资产以 2015 年 12 月 31 日为基准日,拟出
      售资产的账面价值为 54,455.60 万元,预估值为 62,708.93 万元,预估增值 8,253.33
      万元,预估增值率为 15.16%。

           本次中技控股出售中技桩业,评估基准日 2015 年 12 月 31 日,评估结果采
      取收益法结果。中技桩业合并股东全部权益价值账面值 174,379.64 万元,经收益
      法评估的股东全部权益评估值为 267,700.00 万元,评估增值 93,320.36 万元,增
      值率 53.52%。

           本次交易作价评估增值率 53.52%,高于可比交易情况,因此本次评估价值
      具有合理性。

           财务顾问认为:本次评估价值具有合理性。

           (3)对比 2013 年借壳上市时收益法评估报告与本次交易的收益法评估报
      告,就两次评估过程中对于未来预测期间的盈利预测进行逐年比较、说明差异
      原因和合理性

           1)前次评估收益预测表

                                                                                       单位:万元

                                                                                                2018 年及
       项目           2013 年      2014 年            2015 年       2016 年       2017 年
                                                                                                  以后
一、营业收入          414,208.77   475,874.61     560,954.25        640,510.66    707,773.98    707,773.98
减:营业成本          340,194.45   388,839.19     456,530.93        520,559.18    575,614.03    575,614.03
营业税金及附加          2,731.87     3,306.81          4,120.22       4,624.82      5,060.02      5,060.02
销售费用               19,576.57    22,302.31         25,363.73      27,873.11     30,321.29     30,321.29
管理费用               21,556.91    22,922.71         24,380.40      25,663.82     26,964.93     26,964.93
财务费用               17,193.61    17,203.61         17,203.61      17,203.61     17,203.61     17,203.61
资产减值损失                                 -                  -             -             -               -
二、营业利润           12,955.36    21,299.98         33,355.36      44,586.12     52,610.10     52,610.10

                                                 24
加:营业外收入            2,560.26      2,560.26         2,560.26           2,560.26       2,045.66                -
三、利润总额             15,515.63     23,860.24        35,915.63          47,146.38      54,655.75     52,610.10
减:所得税                3,833.80      5,945.20         9,031.91          12,030.58      13,949.73     13,438.33
四、净利润               11,681.83     17,915.04        26,883.72          35,115.80      40,706.02     39,171.77
加:利息支出*(1-所
                         12,365.46     12,166.20        12,128.80          12,068.86      12,067.98     12,067.98
得税率)
加:折旧及摊销           10,820.10     14,662.30        15,598.90          15,598.90      16,113.50     18,159.20
减:资本性支出           38,798.60     36,871.00        17,581.60          17,581.60      17,581.60     17,581.60
减:营运资金追加额        2,759.20      3,577.50         4,866.90           2,933.60       2,154.20
五、企业自由现金流量     -6,690.41      4,295.04        32,162.92          42,268.36      49,151.70     51,817.35
折现率                                                            10.6%
折现期(年)               1             2                3                  4              5                -
折现系数                    0.9042       0.8175            0.7392             0.6683        0.6043           5.7009
自由现金流现值           -6,049.47      3,511.20        23,774.83          28,247.95      29,702.37    295,405.50
自由现金流现值合计                                            374,600
加:溢余资产                                                      51,800
减:溢余负债
企业价值                                                      426,400
扣减:有息负债                                                236,590
企业股东权益                                            189,800 (取整数)

               2)本次评估收益预测表

                                                                                                单位:万元
                                                                                                       2021 年及
           项目          2016 年     2017 年            2018 年            2019 年       2020 年
                                                                                                         以后
一、营业收入            180,996.02   193,826.97     212,047.11         234,703.75        253,573.48    253,573.48
减:营业成本            129,503.02   139,687.95     151,341.43         167,971.52        181,708.44    181,708.44
营业税金及附加            1,743.12      1,825.62         1,942.44           2,044.95       2,109.83      2,109.83
销售费用                  5,141.79      5,435.90         5,844.46           6,196.45       6,367.45      6,367.45
管理费用                  6,667.43      6,787.11         7,237.41           7,643.93       7,931.36      7,931.36
财务费用                 15,262.53     14,715.86        14,715.41          14,897.14      14,774.68     14,774.68
资产减值损失                                   -                   -                 -             -               -
二、营业利润             22,678.13     25,374.53        30,965.97          35,949.76      40,681.72     40,681.72
加:营业外收入            1,973.71      1,893.88           370.39             363.99        361.09
三、利润总额             24,651.84     27,268.41        31,336.36          36,313.75      41,042.81     40,681.72

                                                   25
减:所得税                4,631.37        5,188.65         6,024.72          7,064.70          8,056.24         7,985.36
四、净利润               20,020.47       22,079.76        25,311.64       29,249.04        32,986.57           32,696.36
加:利息支出*(1-所
                         12,816.71       12,173.49        11,967.24       11,918.22        11,745.57           11,745.57
得税率)
加:折旧及摊销           15,469.00       15,489.40        16,590.30       16,536.20        16,501.80           16,637.75
减:资本性支出           16,754.21       16,737.26        16,726.23       16,672.15        16,637.75           16,637.75
减:营运资金追加额        2,483.94        1,255.97         1,811.81          2,244.52          1,795.00
五、企业自由现金流量     29,068.03       31,749.42        35,331.14       38,786.79        42,801.19           44,441.93
折现率                                                            10.6%
折现期(年

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